前言：对比特币的未来估值的观点根本都不完全一致，甚至有相当大的意见向左。有人尊重S2F模型，有人坚信有效地市场假说，有人担忧矿工不会在减为后战败，有人指出比特币是有效地市场，很多信息早已算入价格，而有人指出市场低估了风险......有所不同的观点，带给有所不同的决策。

这不会之后预示比特币的茁壮历史。本文作者PlanB，由“蓝狐笔记”社群的“JoTo”翻译成。讲解比特币S2F模型公布于2019年3月，它受到比特币支持者和投资者的青睐，很多分析师也检验了协整S2F模型，并证实其价格预测。

（蓝狐笔记：Stock-to-Flow模型，是取决于稀缺性的指标。假设黄金的S2F为62，那么，必须62年的时间才能生产经常出现有黄金的存量，也就是说S2F越高，追加越慢，物品就越匮乏。

比特币不会在下次减为后超过黄金近似于的水平）S2F模型也受到了抨击。赞成S2F模型的最佳论点则来自于有效地市场假说（EMH，Efficient Market Hypothesis）。该论点声称S2F模型基于公开发表信息（S2F，比特币供应量轨迹可见），因此分析和结论早已算入价格。本文不会共享关于S2F模型和EMH的观点，我分析套利机会，风险与报酬模型以及衍生品市场。

S2F模型S2F模型是作为比特币估值模型公布的，其启发来自于Nick Szabo的不能假造的稀缺性概念以及Saifedean Ammous的S2F分析。S2F是对稀缺性的取决于。

随着时间的流逝，S2F和比特币价格之间的幂律关系捕猎了比特币简单的网络效应动态系统的底层规律，正如Trace Mayer所提及的。S2F模型是幂律函数，限于于2009年10到2019年2月的月度数据：BTC价格=0.4*S2F ^3，其中S2F=1/通胀率。

2009到2019的年度数据的较新模型则得出结论更高的预测：BTC价格=0.18*S2F ^3.3Nick Phraudsta是第一位检验（或更佳地“不假造”）S2F模型的人，它加到了协整分析，指出这种相关性有可能不是欺诈的。Marcel Burger检验了S2F模型和协整性，并展开一些其他的统计资料检验。

Mannel Andersch是第一个检验S2F模型和协整性的机构投资者。有效地市场假说有效地市场假说（EMH）是金融经济学中众所周知的理论。有效地市场假说基于哈耶克等人的思想，根据哈耶克（1974年诺贝尔奖获得者）的理论，市场是信息处理系统，可以获取最差有可能的价格找到。

有效地市场假说的月叙述来自于Eugene Fama（1973年诺贝尔奖获得者），并具备如下三种：*很弱有效地市场假说历史价格数据早已算入价格，无法用来利润。技术分析（TA）和时间序列分析（TSA）不起作用。*半强劲有效地市场假说来自MSNBC、彭博社、WSJ以及研究公司等媒体的公开发表新闻早已算入价格，无法用来利润。基本面分析（FA）不起作用。

*强劲有效地市场假说即使有内部消息也无法用来利润。因为所有信息都早已被算入价格。大多数投资者和经济学家都表示同意现代金融市场具备非常低的效率（即，他们拒绝接受很弱和半强劲的有效地市场假说），然而，他们拒绝接受强劲有效地市场假说。

（蓝狐笔记：也就是他们指出，历史价格数据和基本面分析早已算入价格，很难用来利润。但内部消息不属于此范畴）时隔有效地市场假说之后，S2F模型也应当被算入价格，因为它是基于公开发表可提供的数据（S2F）。风险和报酬老实说道，在我作为机构投资者管理数十亿欧元资产负债表的20多年的经验中，网卓新闻网，我从没必要用于过有效地市场假说。

在实践中，我们假设有效地市场假说，并用于风险与收益模型。*假设有效地市场假说有人指出比特币市场效率不低，但我不尊重。在以往，你可以用USD在一个交易所购入比特币，然后在另外一个交易所买出，取得EUR或JPY，然后将其换USD利润，这个时候，套利是有可能的。

但这些日子一去不复返，可以想到右图（GMT 2020.1.13 20:00的价格）：BTCUSD = 8100BTCEUR = 7300BTCUSD/BTCEUR = 8100/7300 = 1.11EURUSD = 1.11BTCJPY = 885.000BTCJPY/BTCUSD = 885.000/8100 = 109USDJPY = 109也许通过大型计算机、较慢的通信线路以及高频交易算法（HFT）仍然需要赚，但更容易套利的机会早已没了。我们可以安心地指出，日交易量超过100亿美元的1500亿美元的比特币市场是非常有效地的。风险收益模型假设有效地市场假说并不意味著你无法赚。你只需冒险。

有效地市场假说和无套利引领我们转入风险收益模型。Harry Markowitz（1990年诺贝尔奖获得者）凭借其知名的投资人组理论（PT）明确提出了一种早期风险收益模型。William Sharpe（1990年诺贝尔奖获得者）公开发表了其知名的资本资产定价模型（CAPM）。

根据Markowitz和Sharepe众说纷纭，所有的收益都可以用风险来说明。

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